金融初次小幅上调对银行实际影响微小覆盖

鼻子上有疤！联系：　　7.9岁山东小姑娘高艺睿 金融：初次小幅上调对银行实际影响微小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告起因：

中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

投资要点：

防止信贷投放过快增长是调控主要意图：（1）新年伊始银行放贷量急剧上升引起监管层重视，上调存款准备金率意在抑制信贷过快增长。正如我们在年度策略中所提到的，我们认为央行和银监会在今年上半年会采取多种手段防止信贷投放过度集中和过快增长。但我们预计的7万亿增量和17.5%的增速应该属于可容忍范围。（2）一季度将有2.2万亿的央票和正回购到期，表明央行公开市场压力也较大。而上周和本周央行公开市场操作利率有所上扬也显示央行要保障资金回笼。而央行12日在公开市场进行了2000亿元的28天期正回购操作，创下历史最高纪录。（ ）预计12月CPI已经明显上升，可能也是本次准备金率调整的诱因之一。

对商业银行规模的影响体现在减少信贷投放，但不影响生息资产：按照目前存款余额计算，存款准备金率每提高0.5个百分点，商业银行可运用资金约减少近 000亿元，按照67%的贷存比，信贷总量将大约减少2000亿元。

初次小幅上调不会对商业银行息差形成显著影响：存款准备金率上调实际上是通过影响生息资产结构进而影响净息差和净利润。从银行的角度来讲，一般存款准备金率上调初期，银行的贷款投放不太会受到影响，多是通过缩减超额准备金、同业市场和债券市场规模应对。如果是缩减超额准备金，实际上会扩大净息差（因为超额准备金利率0.72%远低于法定准备金利率1.62%）；而如果是缩减同业市场和债券投资规模，则会缩小净息差。而根据央行公布的数据，截至2009年三季度末，金融机构超额存款准备金率为2.06%，其中国有大型银行为1.80%，股份制银行为2.00%。可见商业银行仍有用超额准备金应对的空间，但显然空间已经不大。

我们在对商业银行2010年盈利预测已经考虑了存款准备金率的上调：我们在年度投资策略报告中曾经测算过，存款准备金率每上调0.5个百分点，上市银行2010年的净利润增速将减少0.75个百分点。但需要指出的是我们对上市银行2010年盈利的预测模型中已经考虑了存款准备金率的可能上调（我们假设存款准备金率于2010年上调个百分点）。

维持行业“推荐”的投资评级：由于政策在预期之内，所以不会改变我们对2010年全行业贷款增长（新增7万亿左右，增速为17.5%）及净利润增速（行业整体将实现21%的增长）的判断。虽然管理层收缩流动性的意图较为强烈，但量缩对价升的提升作用基本可以抵消对商业银行的影响。当前银行股股价对应的2010年PB值为2. 倍，估值仍具有优势。（请参考我们发布的银行业2010年投资策略报告《短“息差”，中“资本”，长“战略”》）。

风险提示：（1）国内外的经济形势低于预期的风险；（2）央行收紧流动性的力度超出预期，将对整个A股市场估值水平产生负面影响；（ ）监管标准提高可能导致的银行股再融资。