金融信贷投放乏力拉低增速物业

金融：信贷投放乏力拉低M2增速 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

还不忘叫柯震东一齐看 ◆事件：4月末M2同比增速低于预期：

今日，央行公布了4月金融数据。其中，M2余额为128万亿元，同比增长10.1%，低于预期。全年M2增长目标为12%，前三个月M2增速分别为10.8%、12.5%、11.6%。

◆现象一：存款偏离度管理后，仍有一定的季度波动：

去年9月开始实行的存款偏离度管理不可能完全消除季节波动。从前理财产品安排在季末到期，形成存款，目前则安排在下旬陆续到期，即可规避“月末波动不得超过 %”的规定。因此，波动仍然存款。因此，今年1月、4月M2增速分别低至10.8%、10.1%，仍然有季节性因素影响。

◆现象二：M2设定12%目标的假设条件目前有所改变：

从货币需求角度看，货币需求主要来自经济增长（实际GDP）、CPI、货币深化三个方面，当初三者预期分别为7%、 %、2%，因此M2增长目标设为12%。而目前，CPI指数已低至1.5%，货币深化（比如新增土地、房价涨幅）也较弱，因此M2的需求量比原先计划低个百分点，有可能是合理的。在稳健的货币政策基调下，货币需求的减弱，相应缩减M2总量，以维持原先的经济调控目标。

◆现象三：信贷投放疲弱是拉低M2的主因：

银行信贷投放是派生M2的主要渠道，今年的银行信贷有些区别于往年的特征。比如，2月份新增信贷达到10200亿元（201 -2014年2月份信贷增量均为6000多亿元），导致2月M2同比增速高至12.6%。而4月，信贷增量仅为7079亿元（201 -2014年4月份分别为792 亿元、7745亿元），是拉低4月M2增速的主因。4月经济复苏依然乏力，银行有效信贷需求不足，信贷投放较弱。此外，热钱外流、表外融资（银行自营非标也能派生M2）下降也是拉低M2的原因。

◆目前仍受基数效应影响，下半年M2增速有望回升：

基数效应影响近期M2增速。201 年上半年，M2因非标泛滥而失控，下半年开始收缩，形成了上半年的较高基数。2014年，上半年M2同比增速仍然高达1 %以上（下半年则低至1 %以下），故而未拉平201 年上半年的高基数影响（这可能是因为，强行拉平会导致严重的流动性紧张），因此实际上2014年上半年仍是高基数。因此，今年上半年M2增速偏低，也是逐步拉低高基数影响。我们预计今年下半年M2增速会回升。

◆月度波动影响有限，维持“买入”评级：

我们综合各项因素后，我们认为M2增速低于预期，有一定的季节波动、基数效应等影响，但主要还是4月份信贷投放较少所致。经济未复苏，信贷乏力，银行间市场的宽松未能传导至实体。我们预计后续仍会有政策出台，推动信贷投放。维持行业买入评级。主要风险在于经济超预期下滑。

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