金融信贷松但信用风险依然压制银行估值荐物业

金融：信贷松但信用风险依然压制银行估值 荐2股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

~■政策宽松背景下6月份信贷延续5月份超预期：上半年末人民币贷款余额同比增长14.0%，新增人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元。其中6月当月新增人民币贷款1.08万亿，超出市场预期。

和5月情况类似，贷款投放表现为月初少、月末集中的现象，预计来自政策推动的原因更大。新增中长期贷款占比明显回落，企业部门短贷增量较大，可能与政策推动的贷款主要集中在小微、三农领域有关。

■M2高增速超出央行既定目标，短期看货币政策松动力度略有弱化但下半年可能依然偏松：6月末M2同比增速14.7%，较1 %的政策目标增速超出太多，但M2政策目标已较原有目标有所上调，根据央行相关人士的表述，预计在1 %-14%之间，全年信贷预计在9.5~9.59万亿左右（中国证券）。未来政策走势预计将根据经济情况及时调整，短期来看松动力度弱于5、6月份，假如 季度经济表现较差，不排除政策再次松动的可能性。

■存款增速明显反弹：6月末人民币存款余额同比增长12.6%，比上月末高两个百分点，6月新增人民币存款1.74万亿元，主要表现为住户存款多增。存款的多增一方面来自于贷款派生，另一方面与年中冲量也有一定关系。在货币市场基金冲击减弱之后，我们预计二季度银行存款成本虽然上升趋势未改但幅度较一季度略有缓和。

■社会融资总量环比增加：上半年社融10.57万亿元，比去年同期多4146亿元。其中6月份社融规模1.97万亿，环比和同比分别增加5655、9 00亿元。同比增加较多主要是去年钱荒6月份社融偏少，环比的增加则除了债券外各项目均有明显上升。结构方面上半年人民币贷款占同期社会融资规模的54. %。

■投资建议：与以往不同的是，今年货币政策松动并未带动银行股的上涨，核心原因是政策松动对实体经济的影响极小，虽然经济有短暂的企稳，但在房地产投资下滑势头不改、长期利率依然偏高的背景下，经济企稳回升的支持力量尚难看到。未来除非有更大力度的刺激，否则在经济底部徘徊的情况下银行股可能依然将表现为配臵价值。年初至今除了中信银行、北京银行外，表现较好的是大行。 月20日至今的反弹中，中小银行里平安银行、北京银行涨幅在15%以上，兴业、招行涨幅10%左右，四大行涨幅普遍在10%以上，显著超出市场预期。

汽车1343辆 我们预计在经济底部徘徊、信用风险继续释放、沪港通推出在即背景下，大行的表现可能依然较为强劲。中小银行里建议配臵平安、兴业。

■风险提示：房地产市场剧烈波动。