金融创新业务推出利好大券商加速行业集中吧

金融：创新业务推出利好大券商 加速行业集中 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

进一步解放思想 事件：

中国证监会发言人2009年1月8日指出，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。

点评：

融资融券的推出最直接的影响就是给试点券商带来增量利息收入和手续费收入。我们认为上市的大型证券公司由于具有较高的资本实力和研究能力，更先获得试点资格；较高的市场份额，也将促使其获得相对较高的增量收益。但是，由于采取试点先行的策略，那么非试点券商的客户资源很有可能流向试点券商，从而加速行业的集中度的提升。

试点期间，在融资融券规模为净资本的 %，利率为10%，交易规模（换手率倍），佣金率为0.2%的基本假设下，我们得出在乐观的预期背景下，对营业收入的放大比例为8. 8%，对净利润的放大比例在12.7%。

在证券金融公司设立后，预计融资融券转融余额将达到总市值的1.5%，加上证券公司自有资产，融资融券余额将达到总市值的2.5%。假设融资融券交易的换手率为4倍，则融资融券交易额将占到股票市场交易额的9.5%，那么对营业收入和净利润的放大比例分别为17. 95%和21.18%。

国际经验表明，股指期货推出初期就已经基本比肩现货市场的交易额。在我国试点初期，由于较少的交易品种，我们初步判断股指期货交易额是现货市场的0.倍，净手续费率在0.015%，客户存款利差1%，乐观的预期对营业收入的放大比例为9. %，对净利润的放大比例为10. %。

根据上述分析，我们认为优先获得试点资格，净资本实力强，经纪业务市场份额居前的大券商将更为受益。大券商中，对融资融券和股指期货的敏感度较高的公司有光大、海通和中信，分别增厚收入8.7%、7. %、5.1%。