金融创新承载冬天的火种牛

金融：创新承载冬天的火种 类别： 机构： 研究员：

据新华社 [摘要]

关键要素：

2012年行业政策暖风不断，但震荡的市场环境对券商业绩而言仍难言有多乐观，尤其是对经纪、自营业务依赖度较高的中小券商，传统转型、加快创新发展才是唯一出路。

投资要点：

2011年弱市环境、行业盈利下滑：虽然2011年行业监管环境持续宽松但市场环境不配合、成交量持续下跌，券商经纪业务收入、自营投资收益同比分别下滑26.58%、66.21%，致使行业整体盈利下滑近三成，上市券商全线下滑，券商“靠天吃饭”的模式尚未得到改变。

传统业务收入下滑、创新收入贡献逐步体现：经纪、自营业务收入同比均出现下滑、且收入贡献度也呈现逐年下降趋势，而投行、融资融券等收入贡献趋于提升，尤其是融资融券业务，其利息收入对营收贡献均已超过1%，未来仍将稳步提升、缓解传统业务收入下滑影响。

2012年行业发展的严峻形势仍将延续：2012年A股市场整体仍将维持震荡格局而行业政策暖风不断，转融通和新三板扩容有望于2012年正式启航，股票定向回购等新业务试点也有望在2012年扩大，而券商IPO上市也将在2012年掀起浪潮。

创新驱动、克服短板才是持续发展之计：经纪业务转型迫在眉睫，期盼投顾、融资融券等新业务发力；投行业务机遇与风险同在；资管业务只有保值增值才能有效突破；创新业务乃2012年之看点，转融通将带来融资融券业务发展新纪元，直投项目解禁潮但暴利恐难延续，新三板扩容但贡献有限。

竞争优势，还看创新：2012年仍属于行业冬天，创新业务将是支撑2012年行业业绩增长的主要动力，创新意识领先、机制灵活的券商是我们2012年看好的品种，重点推荐中信证券（6000 0）、海通证券（6008 7）和兴业证券（601 77）。

风险提示：证券自营投资收益与经纪业务收入受证券市场行情影响较大。