金融云开见日荐股吗

金融：云开见日 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

磐石甲车防御 核心观点：

保单成本瞬间清晰2012年年报中国太保、中国平安都披露了新的数据，净值增长率（太保叫净值增长率、人寿叫综合投资收益率）。这个指标类似基金的净值增长率，是保险公司最为真实的投资收益率。

如果我们把保险公司的经营简化成销售保费似于吸储、赚钱的模式，通过（投资收益-保单成本）的模式赚钱。根据公开数据，我们可以测算出保单成本大体在 - .5%左右。如果目前保险公司投资收益率的中枢在4.5%-5%左右，那么利差在1%-1.5%，目前普遍8倍的杠杆（负债/净资产），加上净资产的投资收益率，那么保险公司的ROE至少中枢将在12%-15%，且可持续，我们认为目前1..9倍左右的P/B水平还是较低。

中国保险业依然是成长性行业目前中国保险公司资产累积速度较快（2012年全行业寿险公司的资产规模增加20%左右），换言之，保险公司的杠杆率有望提升，我们在衡量保险公司成长性的时候、一年期新业务价值不应该是唯一的指标，我们应该更加全面的衡量中国保险业的成长性。

和海外保险公司对比后，我们认为，中国目前阶段（保费收入远远大于当期的支付），而海外保险公司资产的累积基本上已经很慢了，其逐渐进入了保费的赔付期，资产累积较为缓慢。中国保险业仍处于成长期。

银监会8号文有利于保险公司长期投资收益率的提升银监会8号文的实施，我们认为保险将成为几乎唯一的受益者，但是市场并没有给予此更高的预期。8号文，主要打击的是影子银行市场，希望银行理财产品能够一对一，投资者了解资金去向，同时资金的使用和项目的周期匹配，结果必然是投资者要求较高的回报率，我们认为一对一产品的增多，最为受益的必然是最大的投资购买体——保险公司。

投资建议从长远来讲，中国保险业的发展必然需要递延型税收养老保险的支持，只有这样才能彻底改变保险公司的盈利模式，也能进一步提升保险公司的盈利水平，我们预期了数年的递延税收型养老保险究竟能在什么时候推出，我们依然未知，但是即便不考虑这些因素，中国的保险公司也在通过年报公布每一期的净资产增长数据来表明其投资价值，现在的保险股的估值也就是年后的净资产。基于如上理由：我们维持行业“买入”的评级，推荐顺序：中国太保/中国平安、新华保险、中国人寿。

风险提示税收递延推出时间延后、投资环境恶化、定价利率放开