金融云开雾散息差和资产质量双优

金融：云开雾散 息差和资产质量双优 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要预计上市银行2012年净利润同比增长17%，好于预期我们预计上市银行2012年净利润同比增长17%，较此前预测上调了1个百分点。中小行中兴业（ 6%）、民生（ 5%）、华夏（ 2%）、光大（ 1%）、宁波（ 0%）增速较快，大行中农行（21%）增速较快。基本面仍延续下滑趋势，但下行幅度好于预期。

同业策略不同导致规模增速分化我们判断将同业业务定位于流动性管理的银行，4季度同业规模将提前收缩（4季度总资产浦发环比增长0.2%、光大环比增长2.8%）；而将同业业务定位于主动负债的银行，同业规模增速仍能保持一定的增长（4季度兴业总资产环比增9. %；宁波在4季度提前拆入了同业负债，并将在1季度释放在同业资产的配置上）。

而是以“自由结合”为“基础”的 息差环比稳定，好于预期我们预计4季度上市银行净息差环比基本平稳，好于市场预期：1）4季度信贷额度趋紧，银行议价能力上行；2）同业利差保持稳定； ）资产结构中同业占比压缩。从我们调研情况来看，4季度中信净息差已经企稳，民生存贷差有所扩大，宁波表示降息对小微企业没有实质意义。

手续费收入出现回升我们预计上市银行手续费收入在4季度出现企稳回升。从单季手续费环比增速来看，已从2季度的-10.7%收窄至 季度的-1.4%，我们判断年内对银行中间业务收费清理的负面影响已基本释放完毕；从我们调研情况来看，工行4季度手续费收入已经出现环比正增长。

资产质量优于预期4季度不良贷款余额增长势头放缓，一方面是由于4季度宏观经济进入弱复苏，另一方面是由于年末银行加大不良的核销力度。我们预计4季度大行不良将呈现双降，中小行不良率企稳、不良余额小幅上升（4季度不良率浦发环比持平，兴业环比下降2BP）。

投资策略目前银行板块对应201 年的PB估值在1.1x附近，离我们《银行估值：市场三情景，修复三条件》报告中测算的中性情景下1.27xPB合理估值还有15%以上的空间，未来推动股价上涨的潜在因素有：1）经济持续复苏；2）政策预期纠偏； ）业绩的预期差，我们预计1 年上市银行整体业绩增速能够达到10%。

风险提示：1）宏观经济再次下滑；2）利率市场化继续超预期推进。