煤炭石油以下不是常态的

煤炭石油：520以下不是常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述年后动力煤港口价格大幅下调。北方、南方多个下水煤港口煤价下调 元/吨，截至2月8日，秦皇岛港Q5500平仓价报元/吨。

事件评论需求未恢复，港口高库存是价格大跌主因。受春节长假影响，沿海日耗自1月起不断下滑，生产性需求走弱加之电厂低库存策略，节前北方港口需求不断走弱，港口吞吐量1月以来持续下降，长假期间秦港日吞吐量降至50万吨左右，至今尚未恢复。由此导致北方港口库存飙升，截至2月8日，秦港存煤由12月底470万吨增至824万吨的历史高位，北方四港库存更是逼近1900万吨，超过2012年煤价大跌前库存水平。我们认为，节后需求尚未恢复，港口库存高企是本次煤价大跌的主因。

坑口煤价平稳，港口跌破铁运成本，供给将回流坑口。与港口煤价恐慌性下跌相比，坑口反应相对平淡，晋北、蒙西两处下水煤主要供应地区的坑口价稳定，并未出现下跌，一定程度印证我们关于此次港口煤价大跌更多是因为港口市场供需失衡和库存高企的观点，整体动力煤市场并未大幅走弱。据我们测算，按目前坑口价计算的晋北铁运成本在555元（Q5500，下同）左右，蒙西铁运成本在520元左右，而下水港口505的价格已明显低于铁运成本，这将导致港口供给快速回流到坑口，使得港口供需趋紧。

我们预计随着春节因素消除，此价格下的港口调入量回升将慢于吐吞量回升，从而有助港口去库存和煤价企稳回升。

还会产生资金外面朵花鼻子溢 蒙西煤价已在底部区间，需求尚未弱至完全抛弃低卡煤，港口煤价520以下不是常态。港口供给回流坑口虽有助改善港口供需面，但同时也将对坑口煤价形成压力，从而降低港口铁运成本为港口煤价打开下行空间，但我们认为蒙西煤价已在底部区间，成本大量集中将对坑口煤价形成有力支撑。在正常的市场定价下，高卡煤单卡价格应高于低卡煤，但随煤价下跌，盈利性较差的低卡煤供给将率先退出，从而支撑低卡煤价格，而高卡煤由于盈利空间尚在煤价继续下行，所以在行情极度弱势的情况下，往往会出现高卡煤单卡价格等于甚至低于低卡煤的现象，例如2009年中、2012年中和今年年中。此时往往意味低卡煤出现严重的供给收缩，成本集中区域在大概率于此，目前蒙西Q4500单卡价格已与Q4000价格相当，我们认为只要需求尚未弱至“抛弃”低卡煤，港口煤价520以下将不是常态。

需求未恢复，港口高库存是价格大跌主因。受春节长假影响，沿海日耗自1月起不断下滑，生产性需求走弱加之电厂低库存策略，节前北方港口需求不断走弱，港口吞吐量1月以来持续下降，长假期间秦港日吞吐量降至50万吨左右，至今尚未恢复。由此导致北方港口库存飙升，截至2月8日，秦港存煤由12月底470万吨增至824万吨的历史高位，北方四港库存更是逼近1900万吨，超过2012年煤价大跌前库存水平。我们认为，节后需求尚未恢复，港口库存高企是本次煤价大跌的主因。