金融创新发展的背后是行业分化加剧计划

一场大规模的妖神之战终于在人界爆发了!史称『变天之战』。人族孱弱 金融：创新发展的背后是行业分化加剧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

2012年是证券行业的创新发展元年，这也是与当前改善融资结构，提高非银行金融机构在国民经济中的地位以及推动利率市场化相关联的，在此背景下，证券行业长期面临的压抑将逐步释放。然而放松监管、创新发展不意味着普惠式的制度红利，由于业务结构基础以及创新能力存在差异，行业的分化将在201 年开始加剧，部分创新业务领先的大型券商将取得明显优势。

传统业务有望见底回升，但整体乏善可陈。经纪业务受非现场开户以及营业部审批放开所影响，佣金率将进一步下滑，部分区域性中小券商首当其冲；投行业务方面，股票承销明年不确定性依然较高，债券市场承销虽然大幅度增长的可能性不大，但对行业业绩贡献显著；自营业务明年较难取得大幅度在增长，但受到投资范围扩大的影响，长期收益率中枢有望提升。

券商资产管理规模大幅度增长，其主要得益于银证合作的票据转让类定向资产管理业务，随着券商自主创新的深入，201 年券商资产管理业务将逐渐体现出差异化，结构化产品将成为集合产品创新的主流，专项资产管理计划的发展速度有望超出市场预期。

融资融券业务对行业业绩贡献稳定，多数大型券商已经取得了先发优势；约定购回业务所面临的主要政策障碍已经消失，预计明年有希望对券商业绩产生明显贡献；代销金融产品方面受到券商的点数量和人员结构限制，为券商带来的业绩增量有限；直投业务以及直投基金已经转为常规监管，部分大中型券商已经取得先行优势。

我们预计201 年证券行业的收入与利润均有望实现正增长，其中收入同比增长12.4%，利润同比增长1 .8%。自主创新能力较强的大中型券商已经在创新发展领域取得了领先地位，随着创新业务的深入，对传统业务依赖程度较高的部分区域性中小券商的竞争力将逐步减弱，行业分化加剧，行业集中度将有所上升。

投资建议：我们继续看好证券行业成功转型推荐估值安全边际较高以及创新业务确定性强的投资标的，规避部分估值水平过高的中小券商，推荐中信证券（增持）、海通证券（增持）和国元证券（买入）。