煤炭石油年能源价格改革将全面铺开吗

煤炭石油：2012年能源价格改革将全面铺开 强力买入中石化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年能源价格改革将全面铺开政府将能源价格改革列为2012年的工作重点。此举明确展示政府推进市场化改革的决心；对能源安全和进口依赖的担心；对资源稀缺特性和提高能源利用效率的关注；对价格失衡、供需扭曲及企业亏损的重视。对成品油定价机制的完善、石油特别收益金、天然气价格及其他税收改革可能对中国油企，特别是中石化有利。

短期内成品油定价机制将进一步市场化如果CPI继续放缓、全球油价保持相对稳定、石油企业认可主要政策建议，我们认为短期内成品油定价机制可能将进一步市场化。

并且无论我们是否立刻回应 天然气价格改革可能逐步推进，上游投资获益我们认为目前的天然气价格改革将逐步推进，全面就位尚需时日。短期内的价格上调可通过三个途径：上调出厂价；进口天然气增值税减免；终端用户/城市门站价格调整。终端用户已支付较高天然气价格的广东/广西的试点改革推向全国可能至少需要几个月的时间。新的净回值倒推法与成本加成定价相比可在国产气盈利的情况下减少进口气的亏损。此举将促进天然气勘探及页岩气、煤层气和致密气的开发。中石油应受益最大，但因其目前还在投资期，在未来两年才会获益。我们认为，中石化勘探生产业务发展以及天然气生产快速增长可能提高未来的现金回报水平。

石油特别收益金改革将推出，其他利好措施将令所有油企获益石油特别收益金起征点可能近期上调，这将使上游企业避免双重征税。我们认为起征点上调至60美元/桶可能推动中国石油企业2012年预期盈利增长11%-17%。增值税和关税可能进一步调整以鼓励勘探生产投资和进口。目前研究的环保税，其影响有限。

维持强力买入中石化H股；中海油评级为买入，中石油评级为中性我们注意到尽管1 %的现金回报率(CROCI)相当，中石油H股当前估值较中石化2012年预期5.0倍的EV/DACF存在20%的溢价。维持强力买入中石化H股，买入中石化A股。