金融信用修复与行业表现的

金融：信用修复与行业表现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

但在产权及连锁总部与门店的管理方面还处于探索期 报告要点宏观：当下宏观环境与哪个历史时段更相近？宏观视角。本轮稳增长与传统周期相比，既有共性、亦有差异。伴随信用派生环境的加速修复，经济的二阶导数或将看到转向，经济见底还需要再等待一段时间；考虑本轮稳增长的“转型背景”、高杠杆环境等，经济走势较难出现“V型”反转。信用加速修复的过程中，“向风险要收益”，将是今年市场的重要逻辑。

策略：信用改善确认，市场短期依旧强势策略视角。1月社融增量超市场预期，虽然部分投资者认为结构稍逊一筹，但不可否认社融整体数据亮眼。从长江策略“剩余流动性”框架出发，信用修复对权益资产的估值有支撑作用。看后市，我们相信，超预期的信用数据仍将支持权益资产的估值修复。但未来，也存在一个风险因素，即盈利中枢及经济基本面的压力仍待消化，这也使得市场后市波动率将加大。配置上两条路径值得关注：1、符合政策方向的稳增长主线，关注地产及基建链；2、弱周期行业机会，投资上关注通信、军工等。

非银：信用环境改善与非银政策创新非银视角。前两轮信用融资环境收紧，都体现以信用溢价走阔，随后均推动了非银机构业务创新以服务实体经济融资，而本轮经济环境更类似于2012年。于证券行业而言，资本市场建设的推进为重要导向，本轮正逐步由“广度”向“深度”变革；于信托、基金子公司等多元金融行业而言，历来均作为实体经济在银行以外的重要融资载体，而当期环境下监管正逐步消除行业的“通道”属性，回归主动管理型融资“载体”；于保险而言，则体现为投资端以及负债端的不断市场化进程，以长期限资金的特色服务于实体经济融资。

银行：宽信用逐步发酵，看好板块长期投资价值银行视角。我们通过回溯过去两轮中国降息周期，认为在总量的逆周期政策调节力度加大的情况下，结构的导向是货币政策传导机制疏通的关键。同时，在过去两轮降息周期中，均有重要的产业结构政策来配合利率及总量的调整，从而实现宽信用，稳增长的顺利推进。另一方面，1月社融和信贷超出市场预期，我们之前关于社融增速有望短期筑底回升的判断正在逐步印证，民营及小微企业有望获得更多的信用支持。