园区设计建筑设计区域龙头外延扩张开启吧

核心观点：合理估值区间38..5元苏州建筑设计行业龙头企业，建筑设计收入位居江苏省前列。

公司2013年收入/归母净利润4.73/0.87亿元，营收主要包括工程设计、工程总承包和工程监理业务，2013年三者分别占营收比例为45.1%、38.5%、16.4%。公司近年项目主要位于江苏省内，13年省内营收占比达86.91%。公司股权集中，第一大自然人股东冯正功直接持股比例为10.57%，并持有公司控股股东赛普成长36.78%股份（赛普成长持有上市公司56.36%股权）。

中小企业的风险等级比较高 建筑设计集中度较分散，发展空间广阔。未来3年行业增速CAGR约30%，2015年产值将达3683.71亿元，行业集中度不高，竞争格局零散，建筑设计企业资质的提高将导致竞争越发激烈；公司现阶段主要竞争对手包括华东建筑设计研究院、中国海诚和东南大学建筑设计研究院等。

公司竞争优势突出：（1）苏州市建筑设计领军企业，综合服务能力强。公司专业协同集成能力强，能够提供工程设计、工程总承包和工程监理等一站式服务，自主研发颇有建树，在现代工业建筑、大型城市综合体等方面都具有领先优势。（2）资质完备与区域渠道优势：公司拥有资质较全的建筑工程技术服资质业，包括建筑工程设计等甲级资质。（3）人才储备丰富、梯队设置完整：公司拥有工程师及以上职称员工369人，占员工总数的45.39%。

募投项目增强核心竞争力，上市后有望加快扩张与并购的步伐。

公司拟用募投资金在杭州等地设立分公司和分支机构，引进和培养人才，品牌效应凸显，进一步拓展全国业务规模。利用募集资金用于并购设计院，迅速获得相应的资质，扩大业务领域，未来两年，公司计划收购两家设计院，发挥协同效应。

风险因素:建筑行业产值波动、区域扩张风险，应收账款风险等。

合理估值区间38..5元。我们预计公司年EPS分别为1.55/1.95/2.18，公司相对合理价值区间为38..5元（对应14年倍PE），合理市值为23..9亿元。