交通运输消费升级驱动航空需求增长吗

交通运输：消费升级驱动航空需求增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议行业策略：我国人口刘易斯拐点将推动居民收入的进一步提升，使机票价格占居民收入的比重进一步降低，这将继续驱动航空消费升级，在财政及货币政策有所放松的情况下，航空需求也有望走向温和复苏。与此同时，航空和机场股票的估值均已经创下历史新低，因此，我们维持航空与机场行业的“增持”评级。

推荐组合：航空股中我们重点推荐存在运力供给瓶颈的中国国航，在航空需求温和复苏的情况下，公司所在的市场有望率先实现供需改善，从而实现早周期复苏；其次是机场板块中的上海机场和白云机场，两者的估值水平也基本处于历史低位，未来几年没有大的资本开支，未来有望实现业绩增长及估值修复带来股价回升。

行业观点我国航空需求仍处于消费升级的中间阶段：我国人均GDP刚过5000美金，而且居民收入占GDP的比重非常低，而且从人口上说刚过刘易斯拐点，劳动力在经济中的稀缺性将逐步提升，这将使更多人能够承受并选择航空消费，因此我国航空需求仍处于消费升级的中早期阶段，未来航空和机场均将受益于此。

从历史规律看，航空需求有望逐步走向复苏：航空需求的下降周期已经持续了近20个月，这在历史上属于较长的时间，近期财政政策和货币政策都有所放松，CPI也已经基本见底，我们仍认为航空需求有复苏的可能性，目前国内航线旅客需求同比增速自6月以来已经实现4个月的逐月回升，尤其是旅游需求相对淡季的9月，其回升更具有意义。机场也将有望因此而实现流量增速的回升。

航空和机场估值均处于历史底部区域：经过两年的调整，目前航空与机场均属于估值的底部区域，航空A股和H股的价差也创下历史低点。目前的估值优势叠加航空需求的复苏，我们认为航空与机场行业均存在估值修复机会。

空域紧张及行业集中度的提升将有利于提升航空公司盈利能力。我国航空业的集中度已经得到明显提升，而且东部主要机场的空域都比较紧张，这将使我国航空公司的盈利具有较大的刚性，只要经济有所复苏，其业绩弹性也会比较明显。

5.摇摆(Jolt) 对于航空而言，油价和汇兑短期内难成主要因素。油价由于燃油附加费能够传导油价变化的70%左右，因此航空盈利对油价的敏感度明显下降；而汇兑在面临美国QE 和我国出口增速明显下滑的双重影响，预计难上难下的可能性比较大。

对于机场而言，我们认为市场忽视了其零售属性。机场具有庞大的旅客流，而且对这部分旅客流具有天然垄断优势，随着基数的壮大以及机场特许经营模式的全面展开，这部分旅客将给机场大量巨大的商机，未来非航收入将有望获得更大的提升空间，尤其是机场免税业务。

风险提示对于航空，最大的风险来自于经济出现萧条，使航空需求增速进一步下降，导致供需明显逆转；对于机场而言，其风险在于经济实现V型反弹，导致其弹性不如周期性行业。